國內債券市場近來怪象頻生。先是債市的主流交易商品10年期公債殖利率半年來水波不興，無論外在政經情勢、金融市場發生多大的變化，都在1.98%這個水位，以每天不超過1個基本點（0.01個百分點）的幅度波動；影響所及，債券期貨市場也了無生機，不只交易量萎縮，報價更微小到小數第四位，避險、套利功能盡失。另一怪象是長短期利率結構嚴重背離市場風險結構，上周五標售的20年期公債，其得標利率竟還低於銀行9個月期定存，市場利率曲線幾不具任何指標意義。業者嘆稱，台灣債市已如一灘死水，快要斷氣了。

這真的是一個需要高度關注的警訊。債券市場與股票市場是資本市場的兩大支柱，都是直接金融的一環；相對於股市而言，債市提供的是相對長期而穩定的資金，可以將資金長期留下為經濟發展所用；並因債券發行者與投資者間可直接議價，一個有效率的債市對間接金融的長期借貸成本，更具有一定的制衡作用。因此，債市發展的良窳對經濟發展至為重要；如果真的斷了氣，那不只讓資本市場跛足，企業的籌資管道縮減、資金成本提高，整體經濟也將因缺乏中長期資金的支持而不穩定。故而儘管這些債市警訊不會導致立即性危機，但絕不可輕忽其影響。

以最近債市的發展動向而言，當然是與整體經濟、金融情勢環環相扣。由於經濟成長緩慢，民間投資遲滯，企業資金需求不若以往殷切，籌資需求自然下降，影響了債市籌碼的供給；另方面，以銀行為主的金融服務業則在雙卡風暴的衝擊下，正處於休養生息時期，授信政策趨於保守，卻又有滿手的濫頭寸待消化，遂移向債市尋求固定的收益，形成對債市的需求。在供給少、需求大下，導致金融機構競相追逐低風險的公債商品；嚴重的供需失衡不僅扭曲了長短期利率結構，並鎖住了大多數的籌碼，加重債市供需失衡的壓力，形成惡性循環。

這樣一直發展下去，不只是殖利率曲線因為失真而毫無指標意義，與之相關的利率衍生性金融商品也失去發展的憑藉，所以好不容易上路的債券期貨等也熱不起來；於是債市的避險機制失能，債市的深度也掘不下去，在在都限制了債市的發展。另一方面，金融機構的鉅額資金都鎖在固定收益的公債，也同等承受了利率波動的市場風險；未來一旦利率走勢反轉，這些金融機構就可能面臨損失，這是國內債市發展走樣的可怕代價。

更要強調的是，上述債市的怪象並非最近的事，而是存在已久，於今尤烈。事實上，國內資本市場一直呈現「重股輕債」的跛足發展，產官學界都知道債市做為直接金融角色的重要性，卻始終拿不出有效的對策；去年底雖開闢了債券國際板，引入外幣計價的債券商品，企圖擴大債市的供給與商品多元化，也藉此修正放寬多項外幣債券的發行、交易等規定，稍稍增加了一點台灣債市的國際能見度，但卻是後繼無力，未見持續對債市的關注熱度，債市既有的結構性問題依舊。

這些結構性問題甚多，從初級市場的發行、次級市場的交易、清算交割、行政流程、稅制等都有，相關主管機關都知之甚詳，甚至台灣證券交易所還曾為此發表「我國債券市場發展策略的政策白皮書」。但幾年過去了，債市還是沒有什麼令人欣喜的進展，甚至還出現快要斷氣現象，顯示發展債市在於「知易行難」；其關鍵之一，就在於國內債市的主管機關太多，從金管會、中央銀行到財政部等都參與其中，卻因各有立場與想法，以致各行其是，既未予整合及專責推動，也因事不關己而缺乏使命感，甚至無法考核追蹤。

這是相當可惜的，因為我國具備發展債市的潛力，這包括了完整的產業結構、優質的企業族群、相對開放的金融體系及豐沛的資金，有實力發展成為一個具有效率的債券市場；現在最需要的是政府能整合推動債市發展，若能改進初級市場的發行制度、開放次級市場的避險工具，再配合稅制的合理修正，相信必能創造一個具國際水準的債券市場。

http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/3725474.shtml
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